2020年11月30日盘后消息，商务部发布《商务领域一次性塑料制品使用、回收报告办法（试行）》，鼓励环保替代产品供应商依据本办法规定报告可降解塑料原料、可降解塑料制品以及其他环保替代产品的生产和销售情况。

  今年初，国家发改委、生态环境部联合发布了《关于逐步加强塑料污染治理的意见》，有序禁止、限制不可降解塑料的使用，对禁塑范围及 2020、 2022、2025 年底目标进行了明确规定，要求禁塑方案在 8 月底开始实行。

  商务部于 2020 年 8 月底发布了《关于逐步加强商务领域塑料污染治理工作的通知》，明确了商务领域推进禁塑限塑的时间表和实施地区，对商场、超市、集贸市场、餐饮、住宿、展会、电子商务等重点领域提出了具体的禁塑要求。

  9 月 13 日，中国轻工业联合会发布《可降解塑料的分类与标识要求指南》通知，从范围、产品定义和分类、降解性能检验测试方法、标识要求、标识样式及规范等五个方面对可降解塑料标识提出具体要求。

  随着“限塑令”的普及，2020年底前禁用的塑料吸管、逐步退出的塑料餐具、快递使用的塑料包装袋，将带来确定的行业性机会。

  可降解塑料产品的需求和应用场景范围将快速扩张，相关企业在政策加码下将迎来全新发展机遇。

  根据《珠海万通化工有限公司年产 30000 吨特种聚酯（PBAT）及配套设施扩建项目》、《瑞丰高材 6 万吨 PBAT 工程环境影响报告书》测算，投资设备满产时，PBAT 单位原材料、人工、设备折旧成本共8502 元/吨。

  目前国内大部分厂商均采用一步法制备 PBAT，所需原材料为 PTA、AA 和 BDO，其中 AA 和 BDO 价格三季度平均价格约 6131 元/吨、7883元/吨，较 PE 的原材料乙烯价格 5825 元/吨分别高出 5%、35%。原材料价格水平高是 PBAT原材料成本高企的原因之一。

  原材料利用率在50%-90%之间时，原材料价格不变前提下，利用率每提升10%，对应PBAT单位原料成本下降800-2000元/吨。

  原材料利用率水平低、需要更加多生产人员和设备投资额高等是另外的重要原因，数据不再展开。

  人工方面，PBAT所需劳动力数量每下降5人/万吨，则PBAT人工成本将下降60元/吨。

  随着项目大型化，PBAT单吨投资额每下降500元/吨，对应制造费用将下降70元/吨。

  极限假设下，PBAT单位成本下降空间约1557元/吨，有望下降至6945元/吨，与PE单位成本基本持平。

  假设条件：PBAT的原材料利用率大幅度提高至100%；单吨设备投资额下降150元/吨至250元/吨；劳动力需求下降至4人/万吨。

  考虑到PBAT优秀的实用性和生物降解性，如能较PE仅高出10%左右，PBAT将具备一定的市场替代能力。

  2019年我国塑料薄膜需求量约1542万吨，以对塑料薄膜市场25%渗透率计算，PBAT市场增长空间近百倍，市场规模有望增长至435亿元。

  技术基础雄厚，未来有望通过技术迭代实现原材料利用水平和产业自动化水平提升，且下游市场开拓水平高，未来产能利用率较高的公司金发科技、金丹科技；

  此外，纸品将成为塑料的优先替代品，带来长期投资机会，这里阿策着重关注仙鹤股份。

  民营大炼化板块未来2-3年的业绩增长并不以是否迎来顺周期（获取贝塔）为转移，即使景气不回暖并且维持历史最差水平，民营大炼化板块2020-2022依旧能保持9%的复合增速，而一旦顺周期来临，其业绩弹性巨大。

  同样享受发改委40美金地板价套利，2020年上半年中石化炼油业务亏损325.48亿元，中石油炼油业务亏损136.44亿元。而荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、桐昆股份分别实现净利润55.9亿、55.5亿、22.9亿和10.2亿，同比增长342.4%、37.6%、44.1%和-27.2%。

  要知道，2020前三季度产业链全环节平均盈利加总为-40元/吨，而这民营大炼化板四龙头合计获取约204亿利润。

  2006-2019年产业链全环节平均盈利加总为2298元/吨，一旦周期回归，弹性惊人。

  事实上，根据国金证券的多情景敏感性测算，按照当前民营大炼化有突出贡献的公司已公告的产能（含已建和在建）,以11月26日收盘价计算，大炼化板块在景气极端底部市盈率仅为13.7倍，景气中性水平大概率将获取近743亿利润，对应板块市盈率约6倍，在景气乐观条件下大概率可实现超1150亿利润，对应板块市盈率仅约3.9倍，当前的股价不论是安全边际还是成长性都为A股罕见。

  相比于行业平均成本，大炼化先进装置和规模优势在 PX 环节带来约 600-650 元/吨成本优势，在PTA 环节带来 470-750 元/吨成本优势，在聚酯长丝环节带来 100-1000 元/吨成本优势。

  配套大体量码头和港口的产业链一体化配套项目在单一园区集群化运作带来的超低成本优势全球来看壁垒极高，美国都还未出现体内配套30万吨级港口码头的单一园区集群化炼化一体化企业。

  煤电为炼化供能+煤化工为炼化提供辅料，在环保趋严的政策环境下是难以匹敌的壁垒性优势。

  民营大炼化的护城河的深度在于以上三者兼备，使得其超额利润持续将大概率长时间存在。

  除了对炼化和聚酯行业的周期性跟踪外，自由现金流是一个很好的领先指标（企业经营活动产生的现金流量（Operating Cash Flow，OCF）扣除资本性支出（Capital Expenditures，CE）的差额。即：FCF=OCF-CE）。

  化工行业存在很明显的项目建设完成，同期资本开支减少，新项目投产放量带来经营性现金流增长的周期性。

  所以不难理解，在周期轮回里，总是自由现金流先出现拐点，归母扣非净利润在开启增长大趋势。自由现金流的大拐点是企业新建产能业绩兑现的主要先行指标。

  2020Q3民营大炼化板块资本开支出现非常明显拐点，经营性现金流有望在4季度出现回升趋势，板块4季度大概率出现自由现金流拐点，2021年业绩放量可期。

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