在安徽黄山脚下,有一家塑料包装行业的龙头公司:永新股份(002014),此公司稳定的财务数据吸引到我,做了一番功课之后,让我有了写写它的想法。首先上图,来个大概的印象:永新股份最近十来年营收从2011年15.13亿至2022年33.04亿,复合增长约为7%:净利润从2011年1.48亿至2022年3.63亿,复合增长约为8.5%,但可以注意到最近五年的(2017-2022)的增长明显变快,约为13%。与此对应的是ROE从2017年的12%提升至2022年的17%,作为一家制造业公司,永新股份毫无疑问是干得不错的。
公司的毛利基本稳定在20%以上,净利率在10%以上。在同行业的融资派现比数据上也是非常出众。能够准确的看出永新股份实在的挣到了钱。公司自上市以来从始至终保持较高的分红率, 2015-2021 年现金分红率均 在 70%以上(2022年为67.5%), 长期稳定的高分红率说明了公司良好的现金流与稳健的盈利能力。永新股份身处听起来让人乏味的行业(包装业),而且从雪球该股讨论区中观察,此股关注谈论者寥寥无几,此种的情况更引起我的兴趣。
我们先看看这家企业是做什么的?永新股份是一家处于包装行业的公司,包装行业按材料可分为纸包装业、塑料包装业、金属包装业、玻璃包装业等。2021年度,我们国家包装行业规模以上企业累计完成营业收入 12,041.81亿元,同比增长16.39%,其中排名前三的塑料薄膜制造、纸和纸板容器、 塑料包装箱及容器制造分别完成主要经营业务收入3,514.68亿元(占比29.19%)、 3,192.03亿元(占比26.51%)、1,858.34亿元(占比15.43%)(来源:中国包装 联合会)。
注意,包装行业依据包装材料的不同而进一步细分,而永新股份主要做彩印包装材料(占据营业收入比重77.2%)和塑料软包装薄膜(13.8%),别的业务的量现在很小。彩印复合包装材料大致就是下图这样的东西,在生活中很常见,被大范围的使用在食品、日化、医药等领域,公司生产的多功能膜材料为绿色环保新材料,应用于食品、日用品、医疗防护、纺织品、电子科技类产品等产品的包装保护。
公司主要原材料为石油炼化产品,首先从上下游的情况观察,就是公司原材料进货的地方,公司上游国内供应商以中国石油、中国石化为主, 同时,也从埃克森美孚、陶氏等进口一部分原材料,原材料价格某些特定的程度上会受到国际原油价格的影响。公司的基本的产品为塑料包装,下游覆盖食品、饮料、电子、日化、医药等多种行业, 应用领域广泛、场景很多元。
2021 年我国塑料包装箱及容器规模以上企业营业收入为 1858.34 亿元,同比增长 17.3%,在包装行业整体收入中占比为 15.4%。行业格局比较分散,本土企业 CR5 为 5.6%。早期包装行业是由外资品牌迅速打开市场, 但近年来国内品牌自主研发与制造能力提升,竞争力加强,逐步对外资产品形成替代,永新股份、紫江企业与外资品牌安姆科(中国)共处第一梯队。
从供给与需求端状况来分析,塑料包装行业竞争格局的发展对公司是有利的。在供给端:国家在推出限塑令等环保政策越来越严格,那些没有能力进行技术改造,达到环保标准的落后中小企业将被迫关门。 而头部企业吃下这些小企业的市场占有率后,市场集中度有望持续提升,这是我对永新股份看好的其中一点。不过限塑令是否会催生新技术?出现塑料包装材料的替代品?至少从现阶段的数据观察中,暂时没发现这种苗头,塑料作为包装材料,它拥有的防水、防潮、保护功能在现阶段还没发现有其他材料能大规模替代。
需求端方面,跟永新股份合作的下游品牌客户都是些大公司,有雀巢、伊利、蒙牛、亿滋、宝洁、三九等多个海内外知名品牌,这一些品牌都是各自行业的佼佼者,对于自家产品包装的质量、稳定性等方面要求比较高。凭借多品种定制化产品与快速交货能力,永新股份拥有在包装业良好声誉以及稳固的行业地位,与下游大客户多年来稳定的合作伙伴关系,或许能形成客户转换成本方面的竞争优势。
从23年一季度报财务数据中对永新股份资产的观察,公司总资产约35.2亿,光类现金资产就有10.2亿,占总资产比例高达29%,现金储备非常充裕。应收账款与预付款项并不算少,但经查阅2022年年报注释,绝大部分账款都是一年以内的,风险不大。另外存货占了3亿,相对公司一年7亿多的营收来比较不算问题。
公司总的负债率这几年大约在30%浮动。但如果去掉应该支付的账款、合同负债这类占压上下游资金的经营性负债,线%。目前企业的有息负债大约4亿,公司的现金储备能轻松覆盖有息负债。
从现金流方面来观察,公司在每年保持大额分红的基础上,同时保持对产能建设进行扩张,这一切都是通过内生性增长来实现的。公司04年就已经上市,这么多年来只伸手要钱过三次,最后一次已经是2016年的事情了,增发募集1.4亿。累计融资9.9亿,累计派现22.2亿,22年度纯利润是3.6亿,派现就有2.4亿,现在永新的股息率能到4.5%。这两年资本开支明显上升,是公司对新型薄膜应用未来的下注,公司在维持彩印复合软包装材料基本盘的局面下,把新型薄膜应用作为未来公司增长的第二曲线。
近些年消费电子、新能源行业等领域兴起,功能性薄膜需求持续高涨。伴随新材料、新设备和新工艺不断涌现,功能性薄膜有望持续增长。公司逐步拓展薄膜品类与应用,目前公司多功能膜材料涵盖了:保护膜(可用于电子科技类产品)、透气膜(可用于防护服)、牙膏软管片材基膜、电子复合膜、标签膜等品类。依照公司2022年年报中的描述:
“报告期,彩印复合软包装材料业务作为公司的支柱业务,继续保持较好的增长态势;新材料业务作为公司未来重要发展趋势, 正持续发力、大步赶上。其中:彩印包装业务实现营业收入255,300.79万元,同 比增长10.45%,薄膜材料业务在整体营业收入中比重持续上升,实现营业收入45, 862.18万元,同比增长12.76%”
“报告期,年产4000吨 柔印复合无溶剂包装材料项目、年产8000吨新型功能膜材料项目和年产33000 吨新型BOPE薄膜(一种绿色环保型塑料,可回收再利用,环保优势显著)项目陆续建成投产,新项目的投运将逐步优化公司产品结构 ,加快新产品的开发利用,有利于创新综合包装整体解决方案,实现彩印包装业 务与薄膜类业务的高效协同,有利于提高核心竞争力,对公司创新膜产业升级、 推进包装2025目标实现都将发挥推动作用。”
同样引自2022年年报:“公司通过高性价比产品不断的提高海外市场之间的竞争力,境外客户拓展顺利,收入增速亮眼。国际业务在公司产业链优势的支持下,东南亚市场拓展取得突破,通过跨国客户参与全球市场竞争的战略取得积极成效,实现营业收入35,255.37万元,同比增长21.58%,在整体营业收入占比首次突破10%。”
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